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张化桥中国股市输在了起跑线上已经被榨干

2018-08-11 07:24:29

咱们的股市输在了起跑线上。在IPO的时候定价太高,反映了未来很多年的好时光,所以已经榨干了。为什么定价太高?需要审批,严格控制供应量,股市就从超贵到很贵,然后会到比较贵。这是个痛苦的过程,漫长的过程。如果上市是一种特权,需要审批,那就只能是这个结果。在一个均衡的股市里,上市与不上市无所谓,可上可不上,退市与不退市也是一样的。此所谓均衡的股市。

慢牛投资公司董事长张化桥

根据国家统计局的数字,在过去的12年(年)间,中国的名义GDP的年复合增长率为14.79%,也就是说,名义GDP累计增长了423.4%。

但是,股市跟GDP好像没有关系。那咱们大家还一门心思研究宏观经济干什么?

咱们的股市输在了起跑线上。在IPO的时候定价太高,反映了未来很多年的好时光,所以已经榨干了。为什么定价太高?需要审批,严格控制供应量,股市就从超贵到很贵,然后会到比较贵。这是个痛苦的过程,漫长的过程。如果上市是一种特权,需要审批,那就只能是这个结果。在一个均衡的股市里,上市与不上市无所谓,可上可不上,退市与不退市也是一样的。此所谓均衡的股市。

GDP本来就跟股市表现没关系。我曾读了一本新书,《Tap Dancingto Work》。它搜集了过去50年美国财富杂志对巴菲特的报道和巴菲特本人的几篇文章

。其中巴菲特在1999年写的一篇文章很有趣,巴菲特还证明它们的关系是反相关。

巴菲特把1998年前的34年分成两个阶段(各17年):一个大熊市,一个大牛市。道琼斯指数在1964年底为874点,17年以后,即1981年底:还是875。当然,通胀侵蚀了购买力。在第二个17年的起点,即1981年底,指数为875点,但是1998年底,它大涨到了9181点。

这跟经济增长有关系吗?完全没有。其实正好负相关!请看:美国的GNP(国民收入)在1964到1981年(17年)大涨373%。可谓经济腾飞!

相反地,在1981到1998年(17年),GNP只是小涨了177%。

当然,巴菲特的意思不是说股市表现跟GNP(或者GDP)负相关。他说,经济增长率固然重要,但是利率水平更加重要。美国政府长期国债(30年)的票面利率在1964年底为4.20%,随后一路上扬到1981年底的13.65%。高利率是股市的克星。虽然经济腾飞,企业利润大涨,但是,市盈率从20倍左右一路下滑到6到8倍。

八十年代初,新的联储主席沃尔科严打通胀,不断收紧货币,虽然每年有家银行倒闭,他也不手软。他终于制服了通胀,名义利率才普遍下降。到1998年底,长期国债的收益水平降到了5.09%。虽然经济疲软,但是股市一路上扬。

他的结论:从长期来看,市盈率取决于市场利率。

从长期来看,股市跟折现率的关系很密切:反相关。折现率就是利率。

2014中国股市十大猜想:沪深300指数有望挑战3000点

2013年,中国股市走势出现较大的结构性分化,截至12月16日收盘,上证指数全年下跌4.77%,中小板指数上涨17.34%,创业板指数上涨79.30%。相比于此前三年,2013年中国股市结构性机会还是比较明显的GMT玻璃纤维板
,加之IPO暂停已经超过一年,市场得到了休养生息的机会。加之经济层面的改革与创新预期加强,在这个冬天,投资者还是感受到了拂面而来的暖风。

每逢岁末,《股市动态分析》杂志社都会推出新年一度的“中国股市十大猜想”。 一年之后,当我们回顾这些猜想的时候,有些惊人应验,有些难免沦为笑谈。但至少,这代表了在当时市场环境下的一种期待与预判。2013年岁末,我们再次诚惶诚恐、不揣鄙陋,推出2014年中国股市十大猜想。

猜想之一:A股市场终结六年熊市,沪深300指数挑战3000点

中国股市十大猜想的第一位,当然是有关指数走势和点位的猜想浦东注册公司

如果从2007年10月16日上证指数创下6124点历史高点至今,A股市场熊市已经持续超过6年之久。而在刚刚过去的2013年,市场发生了微妙的变化。代表传统行业的上证指数与代表新兴产业的中小板指数、创业板指数出现了比较大的分化。这种结构性分化的走势也给投资者带来了结构性机会。而伴随着三中全会以及中央经济工作会议的召开,市场对于中国经济改革与转型的预期逐渐明朗。尽管短期经济增速可能会出现回落,但从中长期而言,转型对于中国经济有着十分重要和深远的影响。

我们认为,从宏观面和政策面而言,中国股市已经具备了走出牛市行情的基础条件。但短期而言,受到IPO重启、资金面偏紧、部分行业产能过剩等因素的制约,短期股指可能还将呈现一定时间的震荡走势。但就2014年全年来看,A股市场有望结束本轮熊市、开启新一轮牛市。

从技术面看,上证指数从6124点开始,走出A-B-C浪的调整,其中,大C浪走出三角形整理形态,1849点很可能成为大C浪的底部。未来,上证指数有望展开新一轮上升行情。

如果以沪深300指数来看,我们预计2014年沪深300指数在当前位置大约有30%的上升空间,对应目标点位约为3050点。因此,我们的猜想就是,沪深300指数有望在2014年上冲3000点。

猜想之二:IPO有望在1月重启,全年IPO总数有望超300家

IPO重启一直是股票市场各方关注的大事。此次IPO暂停已经超过一年,市场各方普遍认为,IPO重启的条件已经基本具备。

11月30日证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,这被市场认为是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。同时媒体报道,明年1月底约有50家企业陆续上市,这意味着IPO重启正式进入倒计时阶段。

不过,自从IPO新政发布以来,拟上市企业终止上市数量开始急剧增加。据证监会最新披露的发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表显示,截至12月12日,排队IPO拟上市企业已减少至758家。业内人士分析,这与监管部门对IPO预披露企业更加严格的信息披露要求有关。

数据显示,年,A股IPO融资规模分别为2021.97亿元、4911.33亿元、2720.02亿元和995.05亿元。展望2014年化学品安全说明书
,我们预计全年IPO公司数量有望超过300家,融资规模有望达到2500亿元。

猜想之三:上市公司净利润有望同比增长15%

上市公司盈利能力和成长性是决定A股市场走势的重要因素,尤其是在A股市场整体估值水平比较低的背景下,盈利的重要性进一步突显。有数据显示,A股上市公司2013年前三季度实现营业总收入194809亿元,同比增长10.27%;实现净利润17192亿元,同比增长15.06%。整体来看,A股上市公司盈利水平呈现比较好的增长态势。

从趋势来看,A股的季度ROE下滑速度放缓,其中金融业ROE保持稳定,非金融行业的ROE略有好转。

根据统计,截至2013年12月17日,研究机构平均预期沪深300指数成份股2013、2014年净利润合计分别有望达到2.002万亿元和2.26万亿元,即2014年上市公司经理润可能较2013年同比增长13%。

我们认为,2014年经济复苏有望超出市场预期,并推动2014年上市公司净利润增长超出研究机构的预期。我们认为,A股上市公司整体净利润增长可能超过15%,这也是支撑我们猜想指数有望上涨30%的一个非常重要的基础。

猜想之四:中国版401k破局,养老金等长线资金入市规模增加

近日,人力资源和社会保障部等三部委出台企业年金和职业年金递延纳税政策,被称为“中国版401k计划”,市场因此憧憬大批退休金入市,能够为A股带来源源不断活水。

所谓的401k计划,始于20世纪80年代初,是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度,是指美国1978年《国内税收法》新增的第401条k项条款的规定,1979年得到法律认可,1981年又追加了实施规则,20世纪90年代迅速发展,逐渐取代了传统的社会保障体系,成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。

此次出台的企业年金个人所得税递延优惠政策借鉴了西方国家的部分制度,类似于美国401K计划,可以说是初具雏形的中国版401K计划。不过我国企业年金的规模还非常小,个人主要依赖社会养老保险,这与美国的结构有很大不同。

我们猜想,在2014年,中国版401k有望取得进一步突破,加速企业年金规模的扩张,而且具有年金管理资格的金融机构也会逐步增多,权益类的投资比重有望逐年加大。伴随着A股市场逐渐走出低谷,养老金等长线资金入市规模有望进一步增加,也将成为支撑A股市场健康、平稳运行的重要力量。

猜想之五:伴随股市转暖,权益类基金规模有望出现恢复性增长

以基金为代表的机构投资者一直是A股市场重要的参与主体。2013年,尽管余额宝等各类创新搅动基金行业,但基金业资产管理规模却变化不大。数据显示,截至2013年9月末,公募基金资产净值为2.74万亿元,同比增长12.76%,但略低于2012年末的2.8万亿元。考虑到基金行业固有的年末冲规模的“恶习”,料基金行业年末资产管理净值有望超越2012年末的水平,不排除重返3万亿。

展望2014年,我们认为在上半年,货币基金和短期理财基金仍会受到市场的热捧,但伴随着股票市场的转暖,相信权益类基金将逐步受到投资者的关注。一旦股票市场能够出现明显的赚钱效应,市场的风险偏好将会提升,资金必然会从低收益的产品中转移到预期高收益的产品中来。我们猜测,权益类基金的规模有望在明年下半年开始出现恢复性增长,而货币市场基金则会出现明显的大额赎回,这会给热衷于货币市场基金和短期理财产品的基金公司带来一定的压力。而这一幕其实在2006年就曾经上演过,只不过对此还有记忆的从业者似乎已经越来越少了。

猜想之六:市场投资风格继续多元化,价值股与成长股交相辉映。

2013年的A股市场是一个比较鲜明的结构性牛市行情。以创业板为代表的新兴行业股票走势强劲,但以蓝筹股为代表的传统行业走势相对平淡。但我们猜测,这一格局在2014年有可能被打破。

展望2014年,在经济较为平稳、改革有序推进的背景下,价值股和成长股均有表现的机会。价值股目前整体估值水平偏低,一旦利润增速企稳回升,业绩与估值水平有望均对股价带来正面影响。而成长股的故事在2014年仍有望延续。当然,类似2013年这种成长股和伪成长股均大幅上涨,创业板鸡犬升天的格局可能不会出现,创业板将会出现分化,一些受益于经济转型、真正具有成长性的个股依然有进一步创新高的机会,而多数伪成长股将出现大幅调整。

2014年,市场投资风格将延续多元化特征。价值投资、趋势投资、成长投资、量化投资、对冲投资等各种投资理念和策略在A股市场都能占据一席之地,过往价值投资一言堂的局面将不复存在。

猜想之七:上市公司“壳资源”吸引力下降,创业板将出现第一家退市公司

此次IPO改革一个非常重要的内容就是逐步从核准制向注册制过渡。而注册制改革必将打破现有的股市利益格局,对监管机构、证券公司、上市公司、投资者等相关市场主体必将产生深刻影响。

一直以来,资产重组都是A股市场永恒的主题,大量借壳上市的游戏在市场中上演。对于那些主业亏损累累、不具备持续经营能力的上市公司,由于存在“壳资源”价值,股价依旧高高在上,严重干扰了A股市场的估值与定价体系。

随着核准制逐步向注册制转化,上市公司壳资源价值不再。管理层明确规定借壳上市标准趋同于IPO,且不得在创业板借壳上市。符合条件的企业将更多选择IPO上市而非借壳,未来因为业绩逐年亏损而不得不退市的公司将会增加。

由于创业板不允许借壳上市,因此市场对于创业板出现退市公司预期较高。我们判断,在2014年将会出现第一家退市的创业板公司。从目前形势来看,万福生科(300268)、宝德股份(300023)、坚瑞消防(300116)、天龙光电(300029)、金通灵(300091)等创业板公司2012年和2013年前三季度均出现亏损。这些公司中出现创业板第一家退市公司的概率较大。如果这些公司自身主业又无力扭亏的话,退市将几乎成为必然选择。

猜想之八:周期股有望走出“屌丝”逆袭行情,白酒股呈现大级别反弹

在2013年,受到政策因素的影响,白酒板块成为股价下跌的重灾区。无论是一线白酒股贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、五粮液(000858),还是二三线白酒股古井贡酒(000596)、金种子酒(600199)、沱牌舍得(600702)等,股价都出现大幅下跌。事实上,白酒股的业绩也出现了明显的下滑。业绩与估值下行的戴维斯双杀效应在2013年白酒板块的走势中表现得十分突出。在市场对白酒股未来一篇悲观的时候,我们却发现,产业资本仍然在积极投资白酒行业,表明白酒作为中国传统文化的一个方面,并不会因为政策而长期消亡,经过调整与阵痛,白酒行业仍然有望迎来反弹的机会。我们猜测,2014年白酒股可能会出现比较大级别的反弹行情。

2013年另一个跌幅较大的板块是周期股。由于产能过剩的制约,大宗商品价格持续低迷,周期类上市公司股价表现疲弱。伴随着经济的逐步企稳、过剩产能的消化以及政策带来的行业兼并重组,周期类行业中的龙头企业可能走出一波“屌丝”逆袭行情。其中,钢铁股一方面受益于铁矿石价格的回落,另一方面,国内压缩钢铁产能也有利于龙头上市公司。作为早已“破净”的刚铁股,在明年某个时期走出阶段性的逆袭行情应该不是一种奢望。

猜想之九:互联金融、移动互联热潮延续,各种新兴商业模式层出不穷

以“余额宝”的诞生为标志,互联金融成为市场关注的焦点,而的火爆也表明移动互联时代已经来临。A股市场中,互联公司、互联主题和互联概念无一例外都受到资金的热捧。

很多传统公司也尝到了“联姻”互联的甜头,比如苏宁云商(002024)。更名后,公司加大了布局电商渠道,同时收购互联企业。此外,天虹商场(002419)也积极实施O2O战略,引起市场关注。业内人士认为,年,电商对中国传统零售业态带来冲击,彼时国外也正在兴起全渠道零售经营模式。随着这一概念在2013年逐渐乃至加速引入中国,新旧零售业态的隔阂被打破,具有前瞻性眼光的零售商纷纷顺应消费者行为的变化抢占O2O先机。

应当说,在上市公司的各类“触”中,虽然不乏概念炒作,但不可否认的是,在这样的一个时代,很多传统商业模式面临互联冲击与颠覆。而这种趋势在2014年仍将延续。相信,会有越来越多的传统企业选择拥抱互联,基于互联金融和移动互联的各种新兴商业模式将层出不穷。这也将成为2014年A股市场十分重要的投资主题。

猜想之十:证券监管力度进一步加大,上市公司高管落马频率将增加

上市公司的高管们一向被人认为风光无限,但随着证券监管力度的加强,2013年不少上市公司高管落马。

今年5月,神剑股份(002361)发布公告称,公司董秘、副总经理王敏雪,公司副董事长、副总经理王学良,公司财务总监吴昌国因涉嫌内幕交易被安徽证监局立案调查。7月,锡业股份(000960)公告称,公司董事长雷毅因涉嫌严重违纪,被立案调查。10月,雷毅因涉嫌受贿罪,已被检察机关批准执行逮捕。同样在7月,金螳螂(002081)发布公告称,公司董事、实际控制人朱兴良因个人原因正配合检察机关协助调查,检察机关对朱兴良执行监视居住。

而高管落马原因,大致可分为贪腐受贿、内幕交易、财务造假、个人违纪等五类。随着中央反腐败的不断深入以及证监会监管的不断加强,相信2014年会有更多上市公司高管落马。未来此类“黑天鹅”事件可能不断上演,投资者应尽量回避治理结构不佳的上市公司。(股市动态分析)

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